デフレ脱却の歴史的プロセスの再検証

主任研究員 米山 秀隆

2003年1月

目次

はじめに
I.19世紀後半のイギリス
1.大不況期のイギリス経済
2.実質賃金の高止まりと競争力の喪失
3.デフレの貨幣要因と実物要因
4.長期衰退への道
5.グローバル化と衰退
6.現在の日本への示唆
II.1920～30年代の日本
1.1920～30年代の日本経済
2.経済の高コスト化とデフレ
3.デフレからの脱却過程
4.現在の日本への示唆
おわりに

要旨

1.過去のデフレの経緯、要因を検証することによって、現在、日本が直面しているデフレについて、どのような示唆が得られるかを検討した。とりあげた事例は、19世紀後半のイギリスと1920～30年代の日本である。19世紀後半のイギリスでは、大不況（Great Depression）と呼ばれる長期不況に陥り、その間、物価が継続的に下落した。18世紀後半にイギリスはいち早く産業革命を成し遂げ、世界の工業国となったが、19世紀後半には、アメリカ、ドイツの台頭により競争力を失い、長期不況に陥った。これは、現在の日本が中国の台頭に伴い、競争力を失っている姿と重なり合う。一方、1920～30年代の日本では、第一次大戦後のバブル崩壊後、慢性的な不況に陥り、昭和恐慌下で激しいデフレに見舞われた。当時の経緯は、現在の日本と酷似している。

2.イギリスのデフレの要因は、産業競争力が低下するなかで、経済が高コスト構造に陥り、投資収益率が低下したという点に求められる。すなわち、投資収益率が市場利子率を下回る状況が続き、需要が停滞したことが、物価を累積的に下落させる基本的な要因となった。その後、イギリスは競争力を回復させることができないまま、長期衰退に陥った。一方、日本のデフレの要因は、経済構造の転換が遅れるなか、為替レートが円高で推移し、経済が高コスト化したという点に求められる。当時のデフレは、高コストの是正という側面を持っていた。デフレは昭和恐慌によって激化したが、最終的にはこの危機を大幅円安と金融財政面の刺激策で乗り切った。

3.イギリスと日本の事例は、経済の構造転換が遅れ、高コスト化し、投資収益率が低下したという点で共通している。現在の日本のデフレにおいてもこうした要素がある。イギリスと日本が最終的に迎えた結末の違いは、過去からの蓄積の大きさの違いとして理解できる。当時のイギリスは債権国であったため、競争力の低下に直面しても、それが直ちに経済危機をもたらすことはなく、長期衰退に陥った。これに対し当時の日本は、第一次大戦後に債権国に転じたものの、まだ蓄積が乏しかったため、エマージング型の経済危機の要素が現われ、大幅な円安を通じてデフレから脱却する過程が生じた。現在の日本はどちかかといえば、イギリスの事例に近い形に陥っていると考えられる。

Re-establishing the Historical Process of Overcoming Deflation

Fellow Hidetaka Yoneyama

CONTENTS

Introduction

I. England in the latter part of the 19th century
II. Japan in the 1920s - 1930s
Conclusion

SUMMARY

1.This Study establishes the patterns and factors underlying the deflation periods of the past and examines the lessons that can be learned from this for the deflation Japan is now facing. The examples analyzed here are the British deflation in the late 19th century and Japan in the 1920s - 1930s. England experienced a prolonged period of economic slump known as the Great Depression. During this period, prices continued to fall. In the late 18th century, England took a lead in spearheading the Industrial Revolution and becoming the world's greatest industrial nation. By the late 19th century, however, it lost its competitiveness and subsided into a long recession as the United States and Germany rose as new industrial powers. The present decline of Japan's competitive edge while China is in the ascendancy is an exact replica of the British situation in the late 19th century. In the 1920s and 1930s Japan fell into the grips of a chronic depression after the burst of the bubble in the years after the First World War. The nation was visited by a severe deflation in the Great Showa Depression. There is a striking similarity between the situation of that time and the present-day situation of Japan.

2.The factors responsible for England's deflation can be traced to a pattern of economic development in the wake of a decline in Britain's industrial competitiveness that is characterized by a high-cost structure of the economy and a downturn in the return on investments. The fundamental cause of the downward spiral of prices on aggregate was that investment returns continued to be lower than market interest rates amidst stagnating demand. After this, Britain experienced a protracted decline as the nation was unable to recover its competitiveness. In contrast, Japan's deflation in the 1920s-1930s was due to a high-yen on the currency market amidst with the economy spinning toward a high-cost structure as Japan fell behind in her attempts to make the necessary structural adjustments to her economy. The deflation of this period did give rise to corrective adjustments of the high-cost structure. Amidst the onslaught of the Great Showa Depression, however, the deflation intensified and the crisis was eventually overcome after a major depreciation of the yen and through a package of fiscal and monetary stimulating measures.

3.These English and Japanese examples have in common that they were both attendant upon a drift towards a high-cost structure and a decline in investment returns amidst a belated response to a structural change of the economy. The deflation Japan is now experiencing has the same underlying factors. The difference in the fate that awaited England and Japan as the two countries ultimately came to terms with their deflation can be understood in terms of the difference in the size of the two nations' accumulated wealth. Because Britain at that time was a creditor nation the situation did not immediately lead to an economic crisis despite her dwindling economic competitiveness. Instead, Britain went through a protracted period of decline. In contrast, Japan had little in the way of accumulated wealth although it had become a creditor nation in the period after the First World War. As a result, the crisis factors typical of an emerging economy appeared, ushering in a process that took a major depreciation of the yen to break away from the deflation. The present pattern of Japan's decline resembles rather the example of England in the late 19th century.