中国における金融国際化へのロードマップ
- 資本移動の自由化と人民元為替相場の展望

主任研究員 柯 隆

2002年4月

目次

はじめに
I.固定相場制VS変動相場制
II.アジア諸国の為替相場制度
III. 外貨取引センターと人民元レート決定のメカニズム
IV.現行の外国為替管理制度
1.経常取引
2.資本取引
V.中国における市場型金融制度の構築
1.国有銀行改革と不良債権処理
2.金利自由化の動向
VI.金融国際化に向けた外為管理制度の見直し
VII.資本規制緩和と金融国際化の展望
結びにかえて

要旨

1.アジア通貨危機を契機に、通貨相場制度のあり方に関する議論が再び盛んになっている。通貨危機の原因の1つとして、危機国の通貨が事実上米ドルにペッグしていたことがあげられる。理想的な為替相場制度は、フレキシブルに調整されるものであり、世界的な趨勢としてフロート制を採用する国が確実に増えている。
2.東アジアにおいて変動相場制を採用している国は、日本、タイ、フィリピン、インドネシア、韓国である。それに対して、依然固定相場制（含む事実上の固定相場制）を採用しているのは、香港、中国、マレーシア、シンガポールである。中国の人民元は管理フロート制を採用しているが、事実上米ドルにペッグしている。
3.現行の人民元為替相場制度は人民銀行・外貨管理局により厳しく管理されるのが特徴的である。人民元レートが大きく変動しない理由は、中国資本取引を自由化していないためであると同時に、為替取引の仕組みにも原因がある。つまり、インターバンク市場では、元レートの1日の変動幅は0.3%に制限されており、取引に関する「事前認可制」が採られているためである。

4.現在の外貨管理にかかわる基本的な考え方は、為替レートの安定維持を目的に、実需ベースに限定し、経常収支にかかわる為替取引を自由化する一方、資本取引を厳格に管理することである。ただし、資本取引管理にかかるコストの削減とWTO加盟後の金融国際化の必要性から資本項目の自由化が不可避である。
5.金融市場の開放と外国為替管理の緩和を実施する前提として、国内の金融制度を改革し、金融システムの効率化を図ることが必要である。1994年から始まった金融制度改革は、国有銀行の改革、銀行業新規参入規制の緩和、銀行競争の促進、が中心であった。金利自由化は部分的に行われたが、全般的に厳しい金利規制が継続されている。今後の金利自由化の展望については、(1)外貨預金金利→(2)外貨貸出金利→(3)大口人民元預金金利→(4)小口人民元預金金利→(5)人民元貸出金利、という手順が想定されている。

6.WTO加盟が間近に迫っていることから、金融の国際化に向けた準備の必要性が高まっている。当面、外為管理制度について大きな変更は考えにくいが、自由化に向けた準備と一部の制度見直案の提示が既に行われている。まず、(1)外為規制緩和の大きな方向性は、事前管理の緩和と事後管理の強化である。そして、(2)外為管理にかかわる内外企業の差別化制度の見直しである。更に、(3)より一層の金利自由化を実施することである。最後に、(4)外資銀行の業務範囲の拡大である。

7.中国は人民元の完全交換性を回復するためには、多くの難題を克服することが必要である。そのために、(1)金融市場の整備、(2)国有銀行の改革、(3)外為管理制度の改革、を着実に実行すると同時に、金融監督当局の監督能力の向上も不可欠である。

8.中長期的な観点からみれば、中国経済の国際競争力強化は人民元高をもたらすことになるが、短期的には、資本逃避や輸出伸びの鈍化による貿易収支の悪化など不安材料が多い。もっとも懸念されるのは、中国経済に対する市場のcredibility（信認）が依然として低い点である。また、政治改革の遅れも元安要因としてみられよう。

Roadmap of the Internationalization of the Financial System in China
- Prospects of the liberalization of capital flows and foreign exchange rates of the RMB

Research Fellow Ke Long

I.Fixed Exchange Rate System Vs. Floating Exchange Rate System
II.Exchange Rate Systems of Asian Countries
III. The Exchange Transaction Center and the Mechanism under Which the RMB's Exchange Rates Are Determined
IV.Foreign Exchange Control About Current Account
V.Establishment of the Market-based Financial System in China
VI.Modifying the Foreign Exchange Control System to Internationalize the Financial Industry
VII.The Relaxation of Capital Control, the Internationalization of the Financial Industry, and Future Prospects.

1.Discussions on the exchange rate system have started up again in the wake of the Asian currency crisis. The crisis is partly attributable to the fact that the currencies of the affected countries were in effect pegged to the U.S. dollar. Ideally, the exchange rate system should be adjusted flexibly. The number of countries in the world that have adopted the floating exchange rate system is increasing.

2.The countries that have adopted the floating exchange rate system in East Asia are Japan, Thailand, the Philippines, Indonesia, and South Korea. On the other hand, Hong Kong, China, Malaysia, and Singapore have adopted the fixed exchange rate system, or de facto fixed rate system. China has adopted the managed floating system for the RMB, but the RMB is essentially pegged to the U.S. dollar.

3.The current exchange rate system for the RMB is rigidly controlled by the State Administration of Foreign Exchange, the People's Bank of China. The reason the exchange rates of the RMB do not fluctuate wildly is because capital transactions are not liberalized by China and there is a unique system of exchange transactions. Under this system, the daily fluctuation of the RMB exchange rates is limited to 0.3% in the interbank market, and prior approval is required for transactions.

4.Under the current foreign exchange control system, the liberalization of exchange transactions in the current account and the strict control of capital transactions are based on actual demand to stabilize the exchange rate. However, the liberalization of capital transactions is inevitable because it is needed to reduce the cost of capital transaction control and internationalize China's financial industry after entering the WTO.

5.Before opening its financial market and easing foreign exchange control, China will need to reform its domestic financial system and improve the efficiency of its financial system. The objectives of a 1994 financial system reform were the reform of state-owned banks, the lowering of entry barriers for new banks, and the promotion of competition among banks. Although interest rates were partially liberalized, rigid interest rate regulations were generally still in force. Interest rates are expected to be liberalized in the following order: 1) interest rates for foreign currency deposits, 2) interest rates for foreign currency lendings, 3) interest rates for large RMB deposits, 4) interest rates for small RMB deposits, and 5) interest rates for RMB lendings.

6.Because China will formally enter the WTO in the near future, preparations for the internationalization of its financial industry are urgently needed. For the time being, it is not likely that the foreign exchange control system will be significantly changed. However, preparations for the liberalization of exchange transactions have already been made, as have proposals for revisions to the foreign exchange control system. The following measures are of the utmost importance: 1) foreign exchange control should be relaxed by easing before-the-fact control and strengthening after-the-fact control; 2) the current foreign exchange control system, under which domestic and foreign companies are treated differently, should be revised; 3) the liberalization of interest rates should be further promoted; and 4) the scope of operations of foreign banks should be enlarged.

7.To restore the convertibility of the RMB, China must overcome many obstacles, such as 1) improving its financial market, 2) reforming state-owned banks, and 3) reforming its foreign exchange control system. At the same time, it must improve the supervising capability of financial supervisory authorities.

8.mprovements in China's international competitiveness will strengthen the RMB in the medium or long terms. In the short term, however, many unfavorable factors may be generated, for example, the balance of trade may worsen due to capital flight or a slowdown in the growth rate of exports. A deep concern is that the credibility of the Chinese economy among international markets is still low. A delay in political reform may be seen as a factor that will weaken the RMB.